The dangerous world of private assets

2025-05-25 08:12:00, Ekonomi CNA

This was supposed to be the year of the return of initial public offerings (IPOs).

By the end of 2024, stock markets were reaching all-time highs and a number of privately held companies, worth tens to hundreds of billions of dollars, were preparing to go public.

But now, the market has frozen. As the world's trading system becomes increasingly turbulent, deals of all kinds, be they IPOs or company mergers, have ground to a halt.

This crisis is causing losses for private market investors. It is also taking away the opportunity for smaller investors to invest in some of the world's most successful companies, such as Stripe, a payments firm, and Elon Musk's SpaceX.

This situation is exacerbating an already existing problem. Measured against the value of all stocks, the monthly value of equity issued on stock exchanges globally has fallen sharply in recent years (see chart).

This has made private markets more attractive for investment, with trillions of dollars flowing into private equity (PE), venture capital and private debt.

Private assets under management, which also include infrastructure and property funds, have grown to $24 trillion, up from $10 trillion a decade ago.

Now private markets firms want to get even bigger, luring investors. Marc Rowan, who runs lending firm Apollo, says the savings of ordinary Americans are his company's biggest opportunity.

Larry Fink, the head of BlackRock, the world's largest asset manager, focused on this very topic in his latest message to shareholders. New products aimed at a broader group of investors are also on the rise.

This “democratization” could be beneficial for millions of investors. But because private assets are less liquid, less flexible, and much less regulated than their publicly traded counterparts, it also creates new risks.

There are good reasons why private assets have long been owned by only a select few. When created, a typical private equity fund asks a small group of large investors, such as pension plans, endowments and other institutions, to provide a large sum of capital, usually in the tens of millions of dollars.

The money is then taken out in installments whenever the fund manager finds a company to buy. At the “end of the fund’s life,” which can last up to a decade or more, the manager sells or takes the company public, before returning the money to investors.

Kushte të tilla janë të papërshtatshme për tregun masiv. Investitorët më të vegjël nuk mund të përballojnë dot financiarisht paparashikueshmërinë e flukseve monetare që hyjnë dhe dalin. Ata gjithashtu nuk kanë mjetet e duhura për të përballuar malet me dokumente që menaxherët do t’i dërgonin.

Dhe ata të cilët dëshirojnë që paratë t’u kthehen para mbarimit të fondit, për shembull, në rast të një korrigjimi të bursës, nuk mund t’i shesin dot lehtësisht aksionet.

Gjithashtu do të ishte jopraktike që menaxherët e investimeve t’i kërkonin një numri të madh investitorësh të vegjël, që të jepnin më shumë fonde sesa u zotuan fillimisht.

Por janë krijuar disa produkte pioniere. Në vitin 2017, Trusti i të Ardhurave të Pasurive të Paluajtshme të Blackstone (BREIT), u krijua për të investuar në pronë, një lloj investimi që zakonisht nuk është i listuar në bursë.

Sipas rregullave, për të investuar në këtë fond, duhet të kontribuosh minimumi 2,500 dollarë, fondi ka jetëgjatësi “të përhershme” dhe investitorëve u lejohet të shesin aksione një herë në muaj.

BREIT i lejon investitorët që të marrin mbrapsht vetëm një sasi të kufizuar parash në çdo tremujor, jo më shumë se 5% e vlerës totale të fondit. Fondi ka lulëzuar në madhësi, duke arritur në 54 miliardë dollarë.

Fondi privat kreditor Blackstone (BCRED), i krijuar në vitin 2021, ka bërë të njëjtën gjë për borxhin privat. Është më i madhi nga një sërë fondesh investimesh të ngjashme, të quajtura kompani të zhvillimit të biznesit (BDC), që u lejojnë investitorëve të vegjël të përfshihen në investime private.

Më 29 prill, firma e investimeve Capital Group, dhe KKR, një gjigant i tregjeve private, krijuan së bashku dy fonde që ndërthurin asetet publike me ato private.

Këto fonde do të kenë një investim minimal prej 1000 dollarësh dhe tarifa vjetore nën 0.9%, shumë më pak se shumica e fondeve private.

Produkte të tilla “vetëm sa gërvishtin sipërfaqen e asaj që ne mund të ofrojmë”, thonë sponsorët. Asetet e mbajtura nga BDC-të janë trefishuar gjatë pesë viteve të fundit, duke arritur në 438 miliardë dollarë në fund të dhjetorit.

Rreziqet e mundshme

Nëse produkte të tilla do të kenë sukses apo do të dështojnë, do të varet nga aftësia e tyre për të zgjidhur tri probleme. Së pari është natyra e errët e vetë aseteve.

Të dhënat publike për tregjet private, janë të pakta. Të dhënat në dispozicion janë të vështira për t’u interpretuar. Firmat shpesh akuzohen se i fryjnë vlerat e pronave të tyre për të rritur fitimet.

Matjet që ato përdorin janë të vështira për t’u krahasuar me standardet e tregut publik. Raportimi jo i rregullt u lejon atyre të zbusin periudhat e këqija.

Sidoqoftë, ka pasur disa përparime. Vitin e kaluar, firma MSCI, e cila merret me indekset financiare, krijoi mënyra të reja për të matur ecurinë e tregjeve private dhe e arriti këtë duke këqyrur zhvendosjet e flukseve të parave të 14,000 fondeve që nga fillimi i tyre.

Standardet e reja ndjekin gjithashtu ecurinë e fondeve duke përdorur shifrat e grumbulluara nga investitorët. Këto mjete do të lejojnë që fondet të krahasohen më mirë me produktet e tjera.

Një tjetër pengesë për demokratizimin është ligji dhe rregulloret. Kompanitë e tregjeve private kanë në shënjestër sistemin e madh të pensioneve të Amerikës.

Skema të mëdha pensionesh me përfitime të përcaktuara, si Sistemi i Pensionit të Punonjësve Publikë të Kalifornisë (CalPERS), kanë investuar shumë në tregjet private për dekada me radhë.

Por llogaritë e pensionit të menaxhuara individualisht dhe skemat e pensioneve të llojit 401(k) me kontribute të përcaktuara nga punëdhënësit, të cilat të marra së bashku mbajnë asete me vlerë 26 trilionë dollarë, zakonisht nuk investojnë në tregjet private.

Një ligj i vitit 1974, parashikon se ofruesit e planeve të pensionit duhet të veprojnë në interes të klientëve të tyre, prandaj ligji lejon që këta ofrues, të mund të paditen në rast se ata investojnë në asete private, duke qenë se këto të fundit janë më të vështira për t’u shitur dhe kanë tarifa më të larta.

Por edhe në këtë fushë, ndryshimi mund të vijë së shpejti. Daniel Aronowitz, i caktuar nga Trump për të drejtuar Administratën e Sigurisë së Përfitimeve të Punonjësve në Departamentin e Punës, është ankuar për padi joserioze kundër ofruesve të pensioneve të korporatave.

Në vitin 2023, zoti Aronowitz shpërfilli disa kritika ndaj investimeve të ekuiteteve private në portofolat e pensioneve, duke i quajtur ato “naive dhe të painformuara”.

Ai tha se përfshirja e ekuiteteve private në portofol mund të rrisë larminë dhe kthimin e fitimeve. Duke qenë se ka një shumicë të ngushtë republikane në të dy dhomat e Kongresit, menaxherët e fondeve private shpresojnë se do të arrijnë të mbrojnë interesat e veta.

Vështirësia kryesore është se asetet private janë kryesisht jolikuide. Ndërsa aksionet dhe bonot tregtohen gjatë gjithë ditës, aksionet në fondet private ndryshojnë duar shumë rrallë.

Blerësit e mundshëm janë të paktë; të përcaktosh një çmim është e vështirë. Transaksionet, kur ndodhin, nuk janë publike, kështu që nuk mund të përdorim dot historinë si një udhërrëfyese.

E gjithë kjo do të thotë se investitorët me pakicë nuk mund të grumbullojnë asete private sipas dëshirës, siç mund të bëjnë me pjesë të tjera të portofolit të tyre.

Ky është një problem që produktet e reja e kanë të vështirë për ta zgjidhur. Në nëntor 2022, mes rrëmujës së tregut, shumë investitorë në BREIT u përpoqën të tërhiqnin paratë.

Trusti mund të kthente vetëm 43% të kapitalit të kërkuar; më shumë se një vit më vonë, ai ende po kufizonte tërheqjet e parave.

Produktet me kapital privat mund të përballen me probleme edhe më të mëdha të likuiditetit, vëren Jerry Pascucci nga banka UBS.

Credit and property create steady cash flows, while equity funds must maintain a large cash reserve or take out loans to allow investors to make regular cash withdrawals, which reduces the fund's profit returns.

To provide investors with more liquidity, several firms have begun offering Exchange Traded Funds (ETFs) that hold private assets. The first was launched in February by Apollo and State Street Global Advisers.

But to ensure the ongoing liquidity an ETF requires, the fund's private holdings will be limited to 35% of its total assets. Its largest holdings are now mortgage-backed securities and Treasury bills, which are highly liquid.

But a product that provides liquidity for private assets has its own problems. When investors want to trade ETF shares, the fund manager must buy or sell shares in the underlying assets to adjust for the change.

If investors were to sell shares en masse, ETF managers may have a hard time finding buyers for the illiquid equity.

This could cause the funds to not function properly. The Securities and Exchange Commission has expressed concern that private investments may not be sufficiently liquid and may have difficulty complying with pricing rules.

His warnings appear to have prevented rival firms from creating copycat products.

For a long time, the democratization of private markets, although much talked about, remained elusive. Now, finally, the winds of financial innovation and regulatory change are blowing in the right direction.

But as they attract more retail savers, private fund managers will come under closer scrutiny.

Trying to solve the problem of private asset illiquidity is difficult and can even be a risky undertaking.

If new products prove disappointing or drain people's savings, there could be a harsh response.

The opportunities are great, but making private markets available to ordinary investors is a risky business./ Monitor.al